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金融:担忧紧缩政策估值受压 但中长期投资价值显现

发布时间:2019-10-09 17:43:22 编辑:笔名

金融:担忧紧缩政策估值受压 但中长期投资价值显现 2010-11-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点本周观点上周上调存款准备金率0.5个百分点,冻结资金约 500亿元;目前超储率较低,上调存款准备金率对降低货币乘数的边际影响较之前大。国内通胀和基础货币增速密切相关,央行收存量流动性预防未来通胀是确定的事情。紧缩工具主要是上调准备金率、发行央票和价格调控的加息,以及信贷额度行政控制等,其中上调准备金率(现金比例大使得上调存款准备金率对减小货币乘数作用有限)、价格调控(抑制需求,改变供需状况进而抑制价格,同时调整活定期比重)、信贷控制(减小货币创造能力)影响货币乘数,发行央票用来吸收基础货币(存在内在约束机制,但可以调低存款准备金利率和发行定向央票释放吸收能力)。

加息存在可能,存款累进式概率较大,而贷款不加或继续递减。这种方式对活期存款占比高和债券投资比例大的负面影响小,或正面影响大,主要看贷款利率是否也有所调整。即使极端不加贷款利率,存款累进加息,对银行息差负面影响也十分有限,尤其是大行和城商行,股份制稍有影响;但如果贷款也加一部分,银行息差还是扩大的。

紧缩政策对银行股价具有压制作用,但从估值水平看,国内银行ROE和ROA处在国际领先水平(美、英、德、日ROE不足10%,ROA不足1%),PE却处在国际较低水平(美、英、德PE14倍以上,日本10倍左右);尤其是相对大盘PE估值折价达40%,处于历史低点,但股息收益率较大盘溢价100%以上。银行股的估值无论从国际、国内的横向对比,还是纵向对比,银行股的估值处于较低水平。我们仍重申在紧缩预期弱化时,把握流动性驱动估值修复的机会。

上周市场表现上周自选组合涨幅为-7.91%,沪深 00银行指数涨幅-7.97%,沪深 00指数涨幅为-6.50%,跑输大盘,跑赢行业;自选组合从建仓到现在,累计跑输大盘15.84%%和跑赢行业指数1.07%。上周紧缩预期和美元走强使得A股银行走弱,维持我们的组合不变,推荐浦发银行、民生银行、招商银行和农业银行为我们投资组合,组合权重分别为40%、10%、20%和 0%。

行业动态(1)央行:年内第4次上调准备金率;(2)央行本周净回笼资金 00亿元;( )银监会:叫停保险人员派驻银行,电话销售须录音;(4) :地方金融应加强风险防控;(5)10月CPI上涨4.4%,创25月新高年内二次加息料将成行;(6)地方融资平台贷款须每半年还本付息一次;(7)银行理财产品发行激增,前三季数量超去年全年;(8)世界银行行长呼吁实行改良版金本位制;(9)瑞士提高银行资本充足率要求;(10)爱尔兰国债收益率创单日最大涨幅。

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